來(lái)源：天一能源

摘要標(biāo)題    

開年至今煤價(jià)持續(xù)上漲，基本面具備上漲基礎(chǔ)。2022 年初至今，秦皇島(Q5500)現(xiàn)貨煤(山西產(chǎn))從 1 月初的 790 元/噸上漲至 1 月末的 1070 元/噸，這波煤價(jià)的上漲基礎(chǔ)在于港口煤價(jià)跌幅過(guò)快與坑口煤價(jià)倒掛，貿(mào)易商向港口拉煤積極性下降、港口庫(kù)存持續(xù)偏低；情緒催化在于印尼宣布限制煤炭出口開啟；直接推動(dòng)在于強(qiáng)用電量增長(zhǎng)以及電廠補(bǔ)庫(kù)帶來(lái)的需求超預(yù)期，隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的政策推動(dòng)，需求將更加強(qiáng)勁，對(duì)煤炭?jī)r(jià)格形成有效支撐。

發(fā)改委出手鞏固保供穩(wěn)價(jià)成果，煤價(jià)將于合理區(qū)間上限運(yùn)行。2 月 9 日發(fā)改委、能源局聯(lián)合召開會(huì)議，強(qiáng)調(diào)煤企要抓緊恢復(fù)正常生產(chǎn)供應(yīng)，嚴(yán)格落實(shí)保供穩(wěn)價(jià)政策要求，規(guī)范價(jià)格行為，并促進(jìn)煤炭?jī)r(jià)格穩(wěn)定運(yùn)行在合理區(qū)間。我們認(rèn)為煤價(jià)上漲或?qū)壕?，但無(wú)短期快速下跌的風(fēng)險(xiǎn)，主因：1）冷春及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)將帶來(lái)用煤用電需求提升；2）印尼基準(zhǔn)煤價(jià) 2 月上調(diào)至 188.4 美元/噸，換算為國(guó)內(nèi)(Q5500)到港成本價(jià)已超過(guò) 1237 元/噸，高于國(guó)內(nèi)煤價(jià)，進(jìn)口煤供給無(wú)增量；3）采暖季后，以違規(guī)增產(chǎn)、高成本、臨時(shí)核增為代表的保供產(chǎn)能將陸續(xù)退出。

2022 年對(duì)煤炭股的投資不應(yīng)過(guò)分糾結(jié)煤價(jià)，發(fā)掘阿爾法機(jī)會(huì)，高分紅+轉(zhuǎn)型具備更大增持空間。經(jīng)歷了 2021 年煤炭市場(chǎng)的大起大落，政府已經(jīng)有充足的手段維持煤炭?jī)r(jià)格的穩(wěn)定，價(jià)格大幅超預(yù)期上漲帶來(lái)的業(yè)績(jī)高彈性行情在 2022 年將很難出現(xiàn)，但可以明確的點(diǎn)在于政府對(duì)于相對(duì)高的煤價(jià)具備容忍度，煤炭?jī)r(jià)格將在高位震蕩運(yùn)行，且長(zhǎng)協(xié)價(jià)同比大幅提升，由此帶動(dòng)企業(yè)的盈利中樞躍升一個(gè)臺(tái)階，價(jià)值發(fā)現(xiàn)將成為 2022 年煤炭股投資的主旋律。2022 年 2 月秦皇島動(dòng)力煤 Q5500 長(zhǎng)協(xié)價(jià)為 725 元/噸，新的機(jī)制下高長(zhǎng)協(xié)價(jià)格得以維持且同比大幅提升，資本支出-現(xiàn)金流-財(cái)務(wù)-利潤(rùn)-分紅”將出現(xiàn)可持續(xù)優(yōu)化，隨著煤企將于 2022 年 3 月份后陸續(xù)披露年報(bào)，高長(zhǎng)協(xié)、高盈利下的新分紅方案值得期待。此外，國(guó)家鼓勵(lì)通過(guò)興建光伏項(xiàng)目治理采煤沉陷區(qū)，我們判斷部分煤炭企業(yè)將利用所在地資源獲取綠電項(xiàng)目，轉(zhuǎn)型有望加速。

背景

針對(duì)春節(jié)后煤價(jià)連續(xù)上漲，2月9日，國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局召集山西、陜西、內(nèi)蒙古等地能源主管部門以及相關(guān)企業(yè)召開專題會(huì)議，安排部署持續(xù)做好穩(wěn)定煤炭市場(chǎng)價(jià)格工作，并對(duì)煤價(jià)虛高的企業(yè)進(jìn)行約談提醒，要求企業(yè)加強(qiáng)自律，規(guī)范價(jià)格行為，確保煤炭?jī)r(jià)格穩(wěn)定在合理區(qū)間。

此前，在煤炭市場(chǎng)供需總體穩(wěn)定的情況下，國(guó)內(nèi)煤炭現(xiàn)貨、期貨價(jià)格在1月中下旬普遍出現(xiàn)過(guò)快上漲勢(shì)頭。春節(jié)期間，盡管相關(guān)地區(qū)及中央企業(yè)全力穩(wěn)定煤炭生產(chǎn)供應(yīng)，保障了用煤需求，但受部分民營(yíng)煤企春節(jié)放假導(dǎo)致煤炭供應(yīng)下降、部分港口煤炭庫(kù)存減少等因素影響，一些坑口及港口動(dòng)力煤存貨價(jià)格出現(xiàn)不同程度上漲。

“應(yīng)理性看待當(dāng)前的市場(chǎng)波動(dòng)。目前，國(guó)內(nèi)電廠存煤平均可用天數(shù)達(dá)到23天，明顯高于往年平均水平。”全國(guó)煤炭交易中心副總經(jīng)理李忠民認(rèn)為，春節(jié)后國(guó)內(nèi)煤炭生產(chǎn)加快恢復(fù)、煤炭需求有效保障、煤炭運(yùn)輸不斷增強(qiáng)、中長(zhǎng)期合同作用顯現(xiàn)，影響煤炭?jī)r(jià)格因素的這“四駕馬車”安全有序運(yùn)行，煤炭?jī)r(jià)格將理性回歸、逐步回落——

煤炭生產(chǎn)加快恢復(fù)。經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者從國(guó)家發(fā)展改革委獲悉，2月3日以來(lái)，各地區(qū)煤炭產(chǎn)量快速回升，目前已基本恢復(fù)至節(jié)前水平，全國(guó)統(tǒng)調(diào)電廠存煤仍保持在1.65億噸以上，較去年同期增加超4000萬(wàn)噸。2021年全年原煤產(chǎn)量40.7億噸，四季度煤炭日均產(chǎn)量達(dá)到1200萬(wàn)噸以上。全國(guó)煤炭交易中心監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，山西、陜西、內(nèi)蒙古等主產(chǎn)區(qū)節(jié)后煤炭生產(chǎn)加快恢復(fù)，疊加供暖季用煤需求有所下降，煤炭供應(yīng)保障能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。

滿足市場(chǎng)需求有保障。專家表示，冬季是傳統(tǒng)能源消費(fèi)旺季，從目前看，出現(xiàn)極寒天氣是小概率事件，節(jié)后工業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶動(dòng)的消費(fèi)反彈強(qiáng)度一般弱于節(jié)前，隨著取暖用能減少，煤炭消費(fèi)將進(jìn)入季節(jié)性調(diào)整。目前，國(guó)內(nèi)電廠存煤平均可用天數(shù)達(dá)到23天，其中華中和西南等煤炭主要調(diào)入?yún)^(qū)域可用天數(shù)高于平均水平。充足的存煤將穩(wěn)定釋放，市場(chǎng)需求會(huì)得到有效保障。

煤炭運(yùn)輸不斷增強(qiáng)。據(jù)國(guó)鐵集團(tuán)透露，截至2月3日，全國(guó)363家鐵路直供電廠存煤6695萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)72%，存煤可耗天數(shù)皆達(dá)18天以上，創(chuàng)造歷史最好成績(jī)。國(guó)鐵集團(tuán)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，針對(duì)河南等涉疫地區(qū)其他運(yùn)輸方式煤炭運(yùn)輸受到影響的情況，增加鐵路運(yùn)量，進(jìn)行重點(diǎn)保供；針對(duì)山東、江蘇地區(qū)18家電廠存煤可耗天數(shù)相對(duì)較低的情況，組織點(diǎn)對(duì)點(diǎn)精準(zhǔn)保供；同時(shí)，抓住春節(jié)假期減開客車的寶貴“窗口期”，發(fā)揮大秦、唐包、瓦日、浩吉、侯月等重載鐵路作用，統(tǒng)籌安排電煤運(yùn)輸能力，滿足運(yùn)輸需求。“西煤東運(yùn)”“北煤南運(yùn)”主要煤運(yùn)通道能力持續(xù)加強(qiáng)，產(chǎn)銷地鐵路集疏運(yùn)網(wǎng)絡(luò)不斷完善，主要港口、物流園區(qū)多式聯(lián)運(yùn)有序發(fā)展，煤炭運(yùn)輸能力進(jìn)一步提高。

中長(zhǎng)期合同作用顯現(xiàn)。2021年12月，國(guó)家發(fā)改委下發(fā)了《關(guān)于定期報(bào)送2022年煤炭中長(zhǎng)期合同簽訂進(jìn)展情況的通知》，明確了2022年煤炭中長(zhǎng)期合同將在全國(guó)煤炭交易中心錄入?yún)R總，實(shí)現(xiàn)了對(duì)煤炭供需、產(chǎn)銷、量?jī)r(jià)、履約、誠(chéng)信等方面的閉環(huán)管理。2022年煤炭中長(zhǎng)期合同簽訂量同比大幅提升，鐵路中長(zhǎng)期合同增量超過(guò)1.5億噸，經(jīng)環(huán)渤海港口的中長(zhǎng)期合同量占比接近或超過(guò)下水量的90%，發(fā)電供熱用煤中長(zhǎng)期供需合同簽訂率達(dá)到100%，對(duì)市場(chǎng)的“壓艙石”“穩(wěn)定器”作用也將顯現(xiàn)。

不過(guò)，短期內(nèi)煤炭市場(chǎng)資源仍偏緊，特別是企業(yè)陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，煤炭采購(gòu)需求上移，以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體平穩(wěn)增長(zhǎng)帶來(lái)的用能需求提升，或?qū)?duì)國(guó)內(nèi)煤價(jià)形成一定的支撐。對(duì)此，中國(guó)煤炭市場(chǎng)網(wǎng)市場(chǎng)部總監(jiān)李小龍表示，從長(zhǎng)期看，隨著煤企節(jié)后進(jìn)一步恢復(fù)正常生產(chǎn)供應(yīng)，特別是相關(guān)主管部門聯(lián)合召開嚴(yán)格落實(shí)保供穩(wěn)價(jià)政策會(huì)議后，5500大卡的港口煤價(jià)和產(chǎn)地煤價(jià)將回歸至900元/噸和700元/噸的價(jià)格區(qū)間。